出品：新浪财经上市公司议论院苍井空快播

近日，在涪陵榨菜的机构调研中，有投资者提议“公司家具是否有降价洽商”的敏锐问题，科罚层默示“公司家具品性定位于行业中高端，当今暂时莫得降价谋划”。

2021年11月临了一次提价后，涪陵榨菜的提价之路就走到了头。在销量联贯下滑的布景下，不仅无法提价，公司还在通过改包装等姿首“变相”家具左迁。另一方面，公司联贯布局多年的渠说念膨胀也糜烂而归，未能带动销量增长。2023年产能哄骗率下滑至45%，已有多量产能处在闲置景象。

涪陵榨菜涨不动价渠说念膨胀无法带动销量

一直以来，提价和渠说念膨胀一直是涪陵榨菜念念象空间的泉源。

最初看提价身分。榨菜家具客单价比拟低，阔绰者对其价钱并不敏锐，再加上榨菜行业一家独大的特色给了涪陵榨菜较大的订价空间，

据不皆备统计，2008年以来涪陵榨菜也曾提价14次，最近一次提价是在2021年11月，公司书记提价对部分家具出厂价进行调遣，各品类上调幅度最高为19%。提价之后的2022年涪陵榨菜榨菜均价有所普及，关联词销量减少了12.61%，收入减少2.31%。榨菜是涪陵榨菜主要收入泉源，收入孝敬达到了85%。

2023年榨菜销量赓续减少3.82%，收入减少4.56%。本年上半年榨菜止跌，销量增长3%，关联词收入仅微增0.49%，吨价同比下滑3%。从渠说念端来看，上半年涪陵榨菜KA渠说念鄙人滑，线上电商渠说念则靠近着价钱竞争。在这种情况下，加价之路也走到了特殊。

在投资者提议是否降价发问的同期，涪陵榨菜生意收入也曾联贯下滑了两年，继2023年营收下滑3.86%之后，本年上半年再度下滑2.32%。

再来看渠说念膨胀。涪陵榨菜2020年推出定增，主要投向产能膨胀。为了消化新增产能，公司运转激动渠说念膨胀，一方面在原有阛阓增多经销商密度，普及对阛阓的阴事；另一方面推动渠说念下千里，2019年昔时涪陵榨菜80%以上销量泉源于省地级城市，县级及以下低线城市和地区的包装榨菜阛阓份额较低。从2019年运转，涪陵榨菜将阛阓下千里到县城及州里，其时指标“改日五年将开导宇宙80-90%的县级阛阓”，何况估量2026年县级及以下地区将消化10万吨产能。

从经销商来看，从2021年到2023年，涪陵榨菜经销商数目别离增长14%、3%、3.58%。关联词渠说念的膨胀皆备莫得带动销量增长，从2021年起涪陵榨菜销量就运转下滑，2023年榨菜萝卜销量仅为2020年岑岭期的83%，渠说念膨胀带动销量的逻辑皆备莫得终了。

2024年上半年，涪陵榨菜运转集入彀帐经销商，一举减少424家。公司在九月份机构调研中走漏了下千里渠说念佛销商的问题，“5月进行了大范畴的销售一线阛阓调研，发现部分经销商谋划出现问题，由于外部谋划环境勤苦，部分经销商承压才调不及以撑合手谋划，同期在公司拓展三四线阛阓本领开导经销商增长较快，部分地区出现经销商布局重合，以及部分小经销商与公司发展谋划不契合，过程对经销商全面梳理、疏通之后，对部分经销商作出取消协作的决定”。

应收款、存货大幅增长多量产能闲置

在渠说念膨胀的同期，涪陵榨菜将结算姿首由“先款后货”更始至“先款后货+部分授信”，导致应收账款大幅增长。本年上半年在经销商减少收入下滑的布景下，应收账款依然高增86%。

另一方面，公司存货也在飙升，2023年存货达到4.95亿元，创出频年来新高，本年上半年达到6.53亿元，同比再度增长6%。存货盘活天数则大幅增多，从2021年的118天增至2023年的144天，离疫情发生的2020年仅一步之遥。本年上半年赓续增至161天，上年同期为156天。

事实上，跟着销量的下滑，产能消化也曾成为涪陵榨菜靠近的迫切问题。

2020年涪陵榨菜榨菜萝卜本色产能为15.025万吨，2023年增至25.625万吨，增多了71%。关联词榨菜萝卜销量从14.28万吨降至11.8万吨，减少17%。产能哄骗率从96%降至45%，多量产能处在闲置景象。

2021年公司完成定增，募资32.8亿元，主要投向乌江涪陵榨菜绿色智能化坐褥基地（一期）。该神志配置期为3年，达产后将增多20万吨榨菜产能。阻挡2024年上半年，神志投资进程仅为8.97%，彰着配置逐步。

多量募投资金以答理家具的时势存在公司账户上，关联词收益率彰着较低。2024年上半年涪陵榨菜盘算购买答理33.5亿元，其中18亿元到期，15.5亿元未到期，而赢得的收益仅为3727.53万元。在9月份机构调研中，有投资者挑升就公司购买答理家具的收益率水平进行发问，科罚层仅迟滞地以“当今购买答理均为保本型答理家具，并在此基础上礼聘收益率水平更高的家具”作答。

投资收益以及利息收益也曾成为涪陵榨菜紧要的利润泉源，2023年利息收入达到1.02亿元，投资净收益达到0.67亿元，盘算1.69亿元，占归母净利润的20%。

扣除非时时性损益之后，涪陵榨菜净利率在不断下滑。净利率下滑主要原因是资本占比在普及，其中既有原材料资本高涨的原因，也有公司家具结构变化的原因。2023年公司将量贩装家具出厂价下调到单袋装的价钱，因此裁减了毛利。客岁还推出了60克系列榨菜，该家具毛利略低于70g主力榨菜家具，本年上半年公司对60g家具、量贩装家具等进行了实验，讲演期内销量占比上升，稀奇于变相的家具结构左迁。

在榨菜销售参加停滞期之后苍井空快播，涪陵榨菜的增长将来自那处？